核心知识点，CFA一级财报分析-长期负债
“ 没有长期负债意味着公司的破产风险很小，这样的公司能为股东创造更多的长期价位。 ”
文：蓝兔子读难NOTES
图：配图 来源于网络
编码：0027
[Financial reporting and analysis]
[Non-current liabilities]
企业的资产和负债是相对的，我们甚至也可以开玩笑的把负债说成是负资产。一个企业的长期负债，可能有向银行的借款，向投资者发行的债券和与其他主体之间进行的租赁等。银行借款的财务报告比较简单，因此我们这部分的主要内容是债券的分析。
同资产一样，我们在分析长期负债债券时，也是主要从三个方面出发：
初始计量（ 债券发行 issue ）
后续计量（ 摊销 amortisation ）
债券终止（ 终止 d erecognition ）
除此之外，还会涉及到一些 披露 要求和债券 条款 相关的内容。
最后，会对 租赁 和 养老金计划 相关的内容进行简单的说明。
债券的术语
债券相关的内容，后面还会有专门的内容来讲，应该是在固定收益那一部分。但是有所不同的是，这里是站在公司的角度，即是需要钱的一方；而固定收益部分，则是站在投资人的角度，也就是出钱人的一方。在此之前，我们先来看看相关的术语：
债券面值（face value） ：标注在债券上，当到期时，投资者可以拿着债券去换回的金额（这个金额并一定是投资者购买这个债券的金额）
息票率（coupon rate）： 发行时确定的利率，发行之后，无论实际利率如何，都是按照该息票率按期支付利息
每期利息（coupon payment） ：每期支付的利息，就等于face value * coupon rate
有效利率（effective interest rate） ：注意和coupon rate区分。有效利率，是根据债券的发行价格，票面价格、债券期限和计息频率等进行折现得出的贴现率。也称为市场利率（market rate）。
利息费用（interest expense） ：我们这里都是站在公司的角度，利息费用位于利润表EBIT下面。具体的计算，通过当期期初的债券账面 * 发行时的利率确定（债券发行时，双方会约定好借款利率）
应付债券（bond payable） ：将未来所有的现金流进行折现（使用发行时的利率），折现出来的值，就是未来所有的现金流流出，也就是应付债券。
需要特别注意的是债券票面上的利率和实际利率是不一样的，债券票面上的利率印在债券上，发行之后就不会再变；而有效利率（市场利率）则会随着时间改变。
债券的发行、计量与终止
债券在发行时，根据发行价与票面值的大小差异，有三种情况：
平价发行（at par）：发行价 =债券面值
溢价发行（at premium）：发行价 债券面值
折价发行（at discount）：发行价 债券面值
以一张债券面值为1000元的债券为例，如果公司以900元发行出去，则是折价发行。因为投资者现在花了900块，但是以后可以换回1000元，所以债券的息票率可以低一点。如果当前的市场利率为6%，那么息票应该小于6%，所以有：
平价发行（at par）：市场利率 = 债券面值
溢价发行（at premium）：市场利率息票率
折价发行（at discount）：市场利率息票率
债券在发行时，企业存在发行成本，例如早先的债券需要印刷，而即使无需印刷的电子债券也需要发行服务费、律师费、会计等。IFRS 和 USGAAP对相关费用的处理要求略有不同。
IFRS下：直接用发债获得的钱减去发行成本，将结果计为应付债券的初始值。应付债券初始值=发债收入-发债成本。
USGAAP下：将债券的发行费用进行资本化，再在债券的存续期进行摊销。
在债券存续期间，债券的溢价或者折价部分会逐渐减少，当债券到期时，债券的价格就等于面值。分析师在分析债券时，需要对债券进行调整，使得债券到期时面值等于债券账面值，如下表所示：
上表为一个溢价发行的债券，发行价为1051.54元，债券面值为1000元，息票率为10%。第一年的利率为8%，1051.54*8%=84.12元，实际支付给投资者的钱为 债券面值*息票率=1000*10%=100元。
这意味着，支付给投资者的100元中，利率费用只有84.12元，其余的15.88元是啥呢？他其实相当于是把本金还给了投资者，因此，第一年结束以后，投资者实际借给企业的钱是1051.54-15.88=1035.66元。
第二年，利息费用为1035.66*8%=82.85元；投资者实际收到的还是100元。即又向投资者提前支付了17.15的本金，本期结束后，还欠投资者1018.52元。
到最后一期，刚好连本带息全部还给投资者。
折价发行的债券与此相似，可自行推导，平价发行的债券则更为简单，道理相同。
债券的终止，有可能是前面文章所讲的那样，债券到期后，企业还本付息给投资者，双方两清；也有可能企业在中途提前赎回债券。 如果企业提前赎回债券，企业需要向投资者支付赎回费用，如果该费用大于公司账面上记录的债券账面价值，则公司需要将净差值报告为损失，反之则报告为利得（利润表）。
分析师还应该注意债券对报表的影响，在发行时，公司会获得现金流流入，故发行时资产负债表现金增加，同时增加应付债券，现金流量表中的融资性现金流CFF流入；在周期性支付利息的时候，美国会计准则要求报告为CFO，而IFRS则是根据情况报告为CFO或CFF；在债券终止时，支付本金给投资人，报告为CFF流出。
另外，站在分析师的角度，当债券是溢价发行时，企业每期支付的利息coupon payment里面除了利息还有一部分其实是偿还了本金。但是企业会计在记账时，其实把整个coupon payment都当作了利息处理，这意味着利息被高估，此处的利息归于CFO现金流，也即是CFO的现金流 流出 被高估。反之也可同样推导出。
租赁
租赁包含了至少两方，就像租房一样，有房东和租户，这里我们分别叫做：
出租人：lessor （房东）
承租人：lessee （租户）
lessee：
首先就是要判断是融资租赁还是经营租赁，对IFRS而言，并不存在经营租赁，而USGAAP，当标的资产相关的风险转移时，即认为是融资租赁。
在承租人的报表上，两个会计准则都要求在开始之初就确认：
使用权资产（right -of-use asset） ：租赁费用现值
租赁负债（lease liability）
并在后续期间，确认每期 利息费用 （利息费用是每期租金中的一部分），同债券一样的道理，每期支付的利息费用中包含了部分 本金（摊销） 和利息。
另外，美国准则的承租人还有经营租赁的模式，也是在初期确认使用权资产和租赁负债，并在后续每一期中，使用直线法确认租赁费用。
对于租期短、或者不值钱的东西，IFRS要求直接将其当作当期的费用。
lessor：
USGAAP下：销售型租赁/直接融资租赁/经营租赁
IFRS下：经营租赁/融资租赁
区别融资租赁与经营租赁，就是 标的资产的风险和权利报酬是否转移 。如果满足销售型租赁或融资租赁，则出租方应当在租赁初期将标的资产从自己的资产负债表中移除。
对于销售型租赁，lessor在一开始就将未来的租金和残值确认为收入，而将资产的账面价值确认为COGS，两者的差值即是销售利润 。
而直接融资租赁不用确认收入、COGS和利润，但确认租赁应收款及其利息。
如果是经营租赁，不能从资产负债表移除资产，承租人应该确认租赁收入，且正常计提折旧。
债券契约
债券的契约（covenant）包含positive和negative的契约，一个是应该做什么。一个是不应该做什么：
positive ：应该
按时还本付息
确保抵押物安全
维持财务参数
negative ：不应该
用借来的钱分红
发行更多债券
加大杠杆
养老金计划
养老金计划包含两种：
DC（defined contribution） 每次存入的钱是固定的，将来能领多少钱公司不管，员工自己承担风险；
DB（defined benefit） 每次领取多少钱是固定的，风险是公司承担的。
DC：公司在利润表中披露每次缴纳的钱就好，资产负债表中没有记录。
DB：公司承诺了未来的养老金，故公司需要在资产负债表中披露净值，它包含两项内容，养老金资产和养老金负债，差额就是净值。
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分析财报时最核心的财务指标是什么？
1. 公司有没有油水（核心指标：毛利率）
毛利率=（主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加）/主营业务收入
不同于扣除一大堆销售费用、管理费用、研发费用等费用之后的净利润，毛利润更能直观的体现一家企业的竞争优势。毛利率越高，说明公司的产品竞争优势较为明显，替代品少或者替代成本比较高，企业更具有核心竞争力。
举个栗子吧，比如排排君在楼下开了家面馆，一碗拉面卖10元，面粉、肉类、电水费等制作成本只需5元，那么排排君的毛利率就是50%。而净利润则是扣除员工工资，广告费用等七七八八之后得到的利润。相比之下，净利润较多反映的是公司的管理运营能力，不如毛利率更能简单直接反映产品的竞争能力。
每个行业的毛利率是不一样的，比如教育行业的毛利率就远远高于制造业。但是我们可以进行横向比较，如果一家企业连同行业的平均毛利率都没有达到，那就该警惕这类公司了。一家自己赚钱都没油水的公司，投资者们想在股价上吃肉是很难的。
2. 公司盈利的质量 （核心指标：现金净利润比）
现金净利润比=经营现金流净额/净利润
这个指标需要利用“利润表”和“现金流量表”一起计算。通常现金流的好坏体现了一家公司资金链运营的能力，比如今年因为债券爆雷的康得新，从去年的千亿白马股到现在不仅蒸发了800多亿市值，还被冠上了ST的帽子，就是资金链发生了断裂。从下图中可以发现其实康得新去年第三季度的现金流就发生了问题。
现金净利润比这个指标能够较好的反映企业的净利润，到底有多少变成现金落袋为安了。现金净利润比持续1，说明企业的净利润全部或大部分变成了现金，现金净利润比持续1，说明企业净利润就要打折扣了。
是的，案例又来了，比如排排君楼下有两家面包店，A面包店老板经营有方，买卖双方一手交钱一手交货，每天面包一抢而空，卖得不亦乐乎。而B面包店，三不五时有个张三、李四过来拿走面包不给钱，通通赊账处理，而且每天面包剩下很多，只能留下当做存货。A面包店和B面包店的资产、负债可能差别不大，但是两家现金净利润比可是天壤之别。
再漂亮的账面利润，没有实际的落袋也很难让投资者心安，总之需要我们长个心眼，可以多关注下“资产负债表”的“应收票据”、“应收账款”、“存货”的变化值，能帮助我们得到更多的信息。（注意，房地产行业不适用这个指标，房地产存货越多是家底越扎实的体现。）
3. 企业的举债比例及偿债能力（核心指标：资产负债表、速动比率）
资产负债率=总负债/总资产
速动比率=速动资产/流动负债
现在的企业都是杠杆经营，通过不断负债去扩大投资。但是企业负债经营有一个度，如果无节制的使用杠杆，很有可能给影响企业自身的发展，一段外界环境发生变化面临产业转型，过重的负债会让企业举步维艰。而且如果赚的钱还不够还利息甚至出现亏损，就可能有资金断裂、崩盘的危险。
不同行业的资产负债率也是不一样的，轻资产行业资产负债率明显小于重资产行业，我们也可以在同行业间进行横向比较。如果行业发展期间发生转型，那么通常低债率的企业更适合“轻装上阵”，扩大企业规模。
速动比率就能较好的反映企业偿债的能力，通常经验认为，速动比率维持在1:1较为正常，这表明企业的每1元流动负债就有1元比较容易变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力是有保障的，起码公司不会因为短期偿债能力爆雷。但是也不能盲目相信比值，如果速动比率正常，但其中的应收账款较大，还需要进一步分析这些“白条”的质量，到底能不能变现为钱来抵债。
财报分析阶段性总结
业务中第一次真正开始用到财报分析的时候，是两年前在华通分析上市公司WJ物流的时候。那个时候，作为同业新手一枚，业务知识不熟悉，业务流程也不明白，就是领导让你去做一个财报的分析，我就按照领导要求写了一篇报告。
记得当时第一稿的时候，领导很不满意，并且手把手教我怎样做。说来简单，第一步，先看这家企业有没有发过债，如果发过债券的话，一般都会有债券跟踪报告，里边的一些材料都写的非常详尽，我需要做的工作，只是在这些材料中截取我所需要的，稍加润色，便是一篇质量过关的财务分析报告了。后来写的多了，自己也稍加总结，主要分析占比大的科目，变化大的科目，写明变化的幅度，以及简单写写变化的原因。
但是现在看起来，当时写财务分析报告的时候，99%的重点都着墨于资产负债表，利润表和现金流量表都鲜少提及。另外一个，所有的科目都是被我割裂看来，我并没有看到里边的相关联系。
那是我财务分析修炼的第一阶段。
到了现在，我感觉我到了财务分析的第二阶段。
我学会了用各种指标来写分析报告。主要从偿债能力（分析公司的财务根基是否牢靠）、盈利能力（毛利率-体现同一行业中不同企业的商业模式、生产工艺的不一样、净利率-体现企业的经营成果）、经营效率（存货周转率+应收账款周转率=回款周期）、成长性（时间序列下净资产、总资产、利润的增长情况，ROE的情况）
不过，让我收获最大的却是最近，来到这家FA公司后，投资总监上课时所传授的观点。
第一、不会特别关注财务指标，要学会从时间序列下，做一个总体的观察。就比如说资产负债表，资产是怎么样的走势，然后这个走势，是由负债导致的还是权益导致的？收入、净利润大幅增加，是企业的产品卖的更好了？产品价格更贵了？有新的产品？收并购了资产？
第二个，数据不止是一个单纯独立的数字而已了。比如应收应付与毛利率的关系（这也是企业老板最关心的两个科目），因为应收可以理解为销售产品的营业收入中待收回的部分，应付则可以理解为购买原材料（营业成本）而待支付的部分，都是在利润表中体现了但是没能实现的手指，因此可以与毛利率比较。具体的方式就是应收-应付/应收与毛利率比较，如果该数值大于毛利率，则可以理解为企业整体议价能力弱（该收的没收回来，该付的却全都付了），同时，也更加关注应收的账龄与坏账。还有每月销售收入与存货的关系，每个月能卖多少，平均存货又有多少，可以了解到为什么要多备货？因为限产、限电、储备原材料？
应付利息大于财务费用，而且这个企业还没啥负面新闻，一般都是关联方借款，因为如果是银行等金融机构，利息一般都要月付或者季付，不会给你拖欠利息的机会。
第三个，学会重点关注毛利率和ROE，毛利率，体现主营业绩的最佳指标。ROE，目前上证指数的参考指为10%，超过这个数值，便具有较好的投资价值（好行业、好企业、好团队、好价格）。ROE与三个指标相关-净利率（要往高了算，毛利率要高）、总资产周转率（要快，回转周期要快）、资产负债率（与其倒数相关，要合理）。
另外还有一些参考数据，目前，股东投入的成本在20-25%之间、银行基准4.75，但是能出来的钱的成本大概在8-10%、民间资本（保理、租赁）的成本大概在12-18%。
如何做财报分析
根据利润及利润分配表中的数据，并结合年度报告中的其它有关资料，特别是资产负债表中的有关资料，投资者可以从以下几个方面进行阅读和分析：
(一)从总体上观察企业全年所取的利润大小及其组成是否合理。通过将企业的全年利润与以前利润比较，能够评价企业利润变动情况的好坏。通过计算利润总额中各组成部分的比重，能够说明企业利润是否正常合理。通常情况下，企业的主营业务利润应是其利润总额的最主要的组成部分，其比重应是最高的，其他业务利润、投资收益和营业外收支相对来讲比重不应很高。如果出现不符常规的情况，那就需要多加分析研究。
(二)通过对企业毛利率的计算，能够从一个方面说明企业主营业务的盈利能力大小。毛利率的计算公式为： (主营业务收入-营业成本)÷主营业务收入=毛利÷主营业务收入 如果企业毛利率比以前提高，可能说明企业生产经营管理具有一定的成效，同时，在企业存货周转率未减慢的情况下，企业的主营业务利润应该有所增加。反之，当企业的毛利率有所下降，则应对企业的业务拓展能力和生产管理效率多加考虑。
(三)可通过有关比率指标的计算，来说明企业的盈利能力和投资报酬。
常用的指标有：
1.每股收益。
这一指标反映企业普通股每股在一年中所赚得的利润。其计算公式为： 每股收益=(税后利润-优先股股利)÷发行在外的普通股平均股额 上列公式中，根据我国目前上市公司发行股票主要为普通股以及每股面值为1元的情况，可直接以税后利润除以平均股本总额来计算，此时，这一指标即为"股本净利率"。 每股获利额常被用来衡量企业的盈利能力和评估股票投资的风险。如果企业的每股获利额较高，则说明企业盈利能力较强，从而投资于该企业股票风险相对也就小一些。 应该指出，这一指标往往只用于在同一企业不同时期的纵向比较，以反映企业盈利能力的变动，而很少用于不同企业之间的比较，因为不同企业由于所采用的会计政策的不同会使这一指标产生较大的差异。 2.价格一盈利比率，即所谓的市盈率，这是一个被用来评价投资报酬与风险的指标，作为对每股获利额指标不足的一种弥补。
其公式如下： 市盈率=普通股每股市价÷每股获利额 假定某企业普通股每股市价为10元，每股获利额为0.40元，则其 市盈率=10÷0.40=25 它表示该种股票的市价是每元税后利润的25倍，其倒数(即1/25=4%)则表示投资于该种股票的投资报酬率。 将市盈率和每股获利额结合运用，可对股票未来的市价作出一定的估计。比如，企业每年利润增长30%，如果这个估计是比较正确的话，则次年的每股获利额可达0.52元(即0.04×130%)，此时，即使市盈率不上升，未来的股价将为13元(即0.52×25倍)，从而投资者就可据此对这种股票的买卖作出决策。
3.股利发放率。
这一指标反映企业的股利政策。其计算公式如下： 股利发放率=每股股利÷每股获利额 这一指标的评价，很大程度上取决于投资者是作为短期投资还是中长期投资而定。一般地，若作为短期投资，则应选择股利发放率比较高的股票;若作为中长期投资，则应选择股利发放率不是很高的股票，因为这预示着该企业正在把资金再行投入企业，从而将使其未来的利润增长具有较大的动力，并将使未来的股票价格上涨。
4.股利实得率。
这是一个反映股票投资者的现金收益率指标。其计算公式为： 股利实得率=每股股利÷每股市价 这一指标往往为那些对股利比较感兴趣的投资者所注意，对这些人而言，股利实得率较高的股票自然具有较强的吸引力。 最后，要注意将利润及利润分配表中的有关数据与资产负债表，财务状况变动表中的有关数据相对照，看看它们是否符合应有的连带关系。如，利润及利润分配表中最后的未分配利润额是否与资产负债表中的未分配利润额相一致;年度内各项利润分配数是否与财务状况变动表中的各项利润分配数相一致;本年提取的公积金数额是否与资产负债表中的公积金增加数额相一致，如此等等。若发现这些数据之间无法核对，就说明报表中的许多资料都有错误甚至是失实了，这时就需要慎重决策。