未来十倍股：小市值 冷门龙头，5个“隐形冠军”一直被投资者忽略
本文摘自天风证券研报《寻找A股中的“隐形冠军”系列之一：百亿市值中哪些标的被忽略了？》
1、为什么要找“隐形冠军”？
沪深300业绩近年来趋势性占优，价值蓝筹风格行情在过去几年已多次出现持续性上涨。2020年以来，价值蓝筹短期投资机会难把握，中长期内生动力相对不足。
当前背景下，相对于过去几年持续上涨的“显型冠军”价值蓝筹类公司，我们认为 投资估值相对便宜、基本面稳定向上、在细分赛道中处于领先地位、有一定市场定价权的“隐形冠军”标的是一种风险收益比更高的投资策略 。
2、 什么是“隐形冠军”？
存在于哪些领域？——传统还是新兴？隐形冠军的诞生领域不同，但总会随技术发展和市场需求的交汇而向某一方向发展；
2B还是2C？隐形冠军多处于2B领域，是客户背后的配套产品供应商；
所处市场领域规模是大是小？隐形冠军业务聚焦，所在细分领域市场规模通常不大，其自身规模也多为中小型企业。
隐形冠军所在行业多集中在制造业、化工业，不同国家隐形冠军的优势行业各有侧重。中国隐形冠军主要分布于长三角和珠三角，发展正当时。
A股“隐形冠军”筛选三条标准：排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于200亿元；四个特点：业务聚焦、资源优势（研发及创新能力）、业绩稳增、市占率领先。
3、 “隐形冠军”标的筛选标准
4、 第一批“隐形冠军”标的名单
广州酒家 ：广式月饼龙头速冻食品领先
赛轮轮胎 ：矿山用轮胎全球领先供应商
博实股份 ：石化后段自动化龙头工业机器人领先
安车检测 ：机动车一体化检测龙头
金城医药 ：头孢中间体谷胱甘肽龙头供应商。
4、企业详情
1）广州酒家：广式月饼龙头速冻食品领先
广州酒家集团股份有限公司始创于 1935 年，现公司于 2017 年 6 月在上交所上市（广州酒 家，603043）。公司现已发展为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，月饼产销 量从 2012 年至 2018 年连续位居全国第一，是广式月饼龙头，同时大力发展速冻食品，以 形成新的利润增长点。
业务聚焦“广式风味”，从餐饮和食品两方面立足广东，打开国内外市场。
①“餐饮立品 牌”，深耕广州。公司起家于餐饮业务，旗下主要有自营粤式中餐“广州酒家”、“天极品”， 另培育发展有“西西地”、“好有形”、“星樾城”等多个特色餐饮品牌，还开发了“满汉大 全筵”“五朝宴”“南越王宴”等仿古名宴。公司于 2019 年签署了对“陶陶居”的《合作 框架协议》，旨在推动广州市属老字号的复活再造。公司餐饮销售模式目前以直营为主， 拥有 19 家餐饮直营店，多数位于广州；
②“食品创规模”，走向国内外。公司食品制造 业务以月饼系列产品、速冻食品为主，腊味、饼酥、面包、西点等多个品类为辅，拥有“利 口福”、“秋之风”、“造酥”等知名品牌。该板块主要采取直接销售和经销模式，包括自有 连锁门店、电商、商超、特通渠道及经销商、连锁加盟商等。目前，公司及下属公司拥有 超 200 家饼屋（含加盟店）。其中“利口福”为公司主打品牌，在市内有众多连锁店及经 销点，在国内多个省市、自治区设有总经销，产品覆盖中秋月饼、速冻点心、广式腊味、 莲蓉馅料、西饼面包、放心盒饭、休闲食品、端午粽子等八大系列，畅销国内并出口欧盟 及美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等国家和地区。
老字号创新品牌连年载誉，产销比打满仍供不应求。 公司通过持续增加品牌影响力，不断 扩大销量，从而带动产量，产销比常年保持高位。“广州酒家”品牌在餐饮业消费群体中 具有很高的认知度，享有“食在广州第一家”的美誉，并以“粤菜烹饪技艺”入选广州第四批市级非物质文化遗产名录。公司于 2006 年被评为“中国名牌产品”； 2012～2018 年连续 7 年产销量蝉联全国首位，获中国饭店协会授予“中国月饼第一家” 荣誉；2017 年获高新技术企业认证，2019 年被认定为“广东重点农业龙头企 业”。公司至今已培育了六代粤菜烹饪技艺传承人及近百名粤菜名师工匠，多次代表国家、 省、市参加烹饪大赛载誉而归。厨师团连续多年受国务院侨办委托，作为 美食 大使代表国 家出访拉丁美洲、大洋洲、北欧等地进行厨艺交流，弘扬粤菜文化；
为满足消费者需求， 公司产能持续扩张 。公司在番禺、梅州、茂名、湘潭等地设食品制造生产基地，截至 2018 年年报，公司月饼系列产品产量 1.16 万吨，销量 1.15 万吨，产销比为 99.49%；速冻食品 产量为 2.06 万吨，销量为 2.02 万吨，产销比为 98.09%。根据公司 2019 年 3 月公告，在已 扩产 7040 吨的情况下，仍有不低于 2000 吨/年的月饼产能和不低于 6000 吨/年的馅料产 能在建。
多年业绩稳定增长，盈利能力稳步提升 。2011 年至 2018 年，公司营收从 11.66 亿元升至 25.37 亿元，CAGR 达 11.75%，涨幅达 2.18 倍；归母净利润自 1.48 亿元升至 3.84 亿元，CAGR 达 14.56%，涨幅达 2.59 倍；毛利率受益生产规模化与原材料成本控制得当使成本降低从而 实现持续提升，2018 年为 54.66%，较 2011 年增 7.38pct；净利率多年来呈现稳中有增态势， 2018 年为 15.11%，较 2011 年增 2.39pct。2019 年，公司打通线上渠道，双十一天猫旗舰 店单店销售同比上升 138%，京东渠道销售成交额同比增幅 100%，双十二京东渠道销售额 同比去年增幅达 700%，在京东自营面点排名榜，公司跃升为全国第三位。12 月 17 日，公 司还与京东超市达成合作，使旗下食品老字号乘上电商快车，共同推进实现 2020 年销售 额同比大幅增长。
2）赛轮轮胎：矿山用轮胎全球领先供应商
赛轮集团股份有限公司 2002 年于青岛成立，2011 年于上交所上市（赛轮轮胎，601058）, 是国内首家 A 股上市的民营轮胎企业。公司主营轮胎的研产销及服务，是矿山用轮胎全 球领先的供应商。
深耕轮胎行业，致力于“做一条好轮胎”。公司轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢 子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重 汽车 、大型客车、货车、特种车辆 等领域；循环利用产品主要包括翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等，分别应用于轮胎替换、 旧轮胎翻新、再生胶的制造、优质钢材生产等领域；轮胎贸易业务主要采取市场化运作方 式，采购其他公司的轮胎产品并对外销售。
国际化和走出去是公司始终坚持的重要战略 。 渠道方面，公司半数以上的产品出口海外，畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。 不断扩大的海外销售规模得益于公司全球化营销体系的健全和完善，目前公司已形成了以 北美、非洲、东南亚、欧洲等地的销售公司和服务中心为重点，以其他地区的销售代表处 为辅助的覆盖全球的营销网络；人才方面，公司不断向研发团队和管理团队中引入海外专 家，同时从生产工人岗位中培养和选拔优秀人才派至海外学习深造，从公司内部培养国际 化人才。
公司从两方面构建优势壁垒：
①从技术入手构建行业领导力 。公司自成立之初就十分重 视技术创新，每年投入大量的研发费用支持自主创新。公司是“国家橡胶与轮胎工程技术 研究中心”科研示范基地，截至 2018 年末，公司拥有专利约 253 项，累计参与制定或修 订国家及行业标准 88 项。公司是国内率先研发出带“电子身份证”的轮胎——RFID 智能 轮胎的先进技术企业，也是行业内首家采用信息化技术控制生产全过程的企业。近年来， 公司先后获批“国家智能制造试点示范企业”、“国家工业互联网试点示范企业”、“国家物 联网集成创新与融合应用示范企业”、“国家服务型制造示范企业”等国家级荣誉资质；
多年业绩稳定增长，盈利能力稳步提升 。2010 年至 2018 年，公司营收从 40.50 亿元升至 136.85 亿元，CAGR 达 16.44%，涨幅达 3.38 倍；归母净利润自 1.13 亿元升至 6.68 亿元， CAGR 达 24.84%，涨幅达 5.90 倍；毛利率 2018 年为 19.82%，较 2010 年增 11.47pct；净利 率 2018 年为 4.80%，较 2010 年增 2.00pct。整体来看，公司全钢胎、半钢胎产销量稳步增 长，毛利率不断提升，非公路轮胎从产量、销量、渠道等多方面实现了重大突破，盈利能 力不断提升。根据 2019 年业绩快报，公司持续受益市场开拓以及原材料价格处于低位期， 同时越南工厂新产能运行良好，2019 年实现营收 151 亿元，同比增 10.34%，归母净利润 12 亿元，同比增 79.60%。
3）博实股份：石化后段自动化龙头工业机器人领先
哈尔滨博实自动化股份有限公司 1997 年起家于哈尔滨，现公司于 2012 年在深 交所上市（博实股份，002698）。公司主营大型智能成套装备及环保工艺装备的研产销， 并提供设备相关的配套增值服务，是国内石化化工后处理成套装备领域龙头，在高温矿热 炉机器人领域技术世界领先。
立足传统石化后道自动化领域，稳抓新兴机器人产品机遇。公司传统主打业务为石化领域 颗粒料码垛自动化成套设备，可为下游石油化工、煤化工、盐化工、化肥、精细化工等化 工行业固体物料后处理提供全自动解决方案。多年来，该业务持续向粮食、食品、饮料、 建材、港口、饲料等具备全自动称重包装需求的领域拓展；石化后道自动化领域技术积累 为公司业务向高端工业机器人产品同源异用延伸打下基础，现已在多个领域摘夺业界魁首、形成业绩新增长点：
①在冶金领域，公司自主研发的电石炉前高温作业特种机器人产品 可替代人工操作实现高温危险作业。同时，公司持续推进各类矿热炉、合金冶炼各环节机 器人研发，部分产品已进入调试阶段；
②在高端医疗领域，公司通过投资试水高端医疗 机器人，先后投资多家医疗公司，所涉项目包括微创腹腔手术机器人研发、图像引导放疗 精准定位系统研发、远程辅助椎弓根微创植入机器人研发等；
同时，为满足下游客户其它 后道处理需求，公司
①在节能环保领域收购奥地利 PP 公司以获取废酸处理技术，相关 业务现已实现快速增长；
②在智慧物流领域推出智能货运移载设备配套智能信息化系统 可实现物流仓储入库、库存、出库自动化。目前，公司主要市场以国内为主，其产品销往 国内除港、澳、台外所有省区，并出口至欧洲、亚洲、非洲等区域十余个国家，下游客户 包括中石油、中石化、寰球工程、中泰矿冶、君正集团、益海嘉里等行业巨头。
公司厂房及产线设施齐备，奠定打造智能制造“精工利器”基础。
生产方面，公司现已建 成超过四万平米的生产制造和总装调试车间，拥有百余台生产加工装备和实验检测设备。 截至 2018 年底，公司智能成套设备核心产品及配套服务年产值达 4.13 亿元；
研发方面， 公司融合产业资源积累与哈工大雄厚学科优势，自主研发的多项技术和产品填补国内空白、 拥有自主知识产权，主要产品性能指标已经达到国内领先、国际先进水平。根据专利汇网 站数据，截至 2019 年，公司已累计申请国家知识产权局批准专利项 225 项，其中实用新 型 99 项、发明公开 76 项、发明授权 47 项、外观设计 3 项。同时，公司有相当数量的核 心技术靠保密措施以专有技术形式存在，技术壁垒坚实。
公司在业内具有技术权威性 ，已 负责、参与制定多项行业及国家标准，包括行业标准 JB/T《码垛机通用技术条件》、国家 标准《码垛机安全要求》\《码垛机器人通用技术条件》。公司屡获殊荣，龙头地位受政府 和市场认可。公司是国家认定的高技术研究发展计划（863 计划）成果产业化基地，承担 国家级和省部级多个重大项目的技术研发和产业化任务，公司技术中心于 2018 年被认定 为“国家企业技术中心”。公司是中国机器人 TOP10 峰会成员、恰佩克 “一般行业十大系 统集成商”、中国机器人峰会“百佳机器人系统集成商、“中国人工智能企业百强”、2017 中国智能制造百强，并上榜“福布斯中国上市潜力企业 100 强。”此外，公司获得 科技 部 等政府机构专项资金支持，已展开由多个工业机器人、医疗机器人领域系统研发及示范应 用项目。此外，公司持股 16.54%的思哲睿医疗（公司）开发的微创腹腔手术机器人已成功 完成全球首例 5G 远程手术。
受益于石化行业下游客户稳定以及业务领域延伸，公司业绩与盈利能力于 2015 年后企稳， 进入上行快轨 。2011-2019 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 11.86%、9.45%。 公司 立足原有业务技术、客户资源优势，发展产品配套服务、机器人、环保减排等战略新兴业 务，开辟冶金、食品、物流等领域新市场，业务升级成效于 2015 年后逐渐显现，营业收 入、归母净利润均实现大幅增长，2015-2019 年公司营收、归母净利润 CAGR 增长率预计 分别达到 19.43%、15.06%。根据 2019 年业绩快报，预计实现营收 14.6 亿元，同比增 59.43%； 归母净利润 3.1 亿元，同比增 70.18%，新业务增长势能已显现。
4） 安车检测：机动车一体化检测龙头
深圳市安车检测股份有限公司 2006 年起家于深圳，现公司于 2016 年在深交所创业板上市 （安车检测，300572.SZ）。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，是机 动车检测一体化领域龙头。
机动车检测领域一体化供应商，产品线实现全覆盖，产业链从上游设备向下游运营延伸 。 公司专注于机动车检测领域并持续创新，产品线全面覆盖机动车检测系统、检测行业联网 监管系统、机动车尾气遥感检测系统、智能驾驶员考试与培训系统，可为机动车领域车辆 制造、维修、检验、研究、监管、驾考培训等各类机构客户提供涵盖产品与系统方案设计、 安装集成、运营维护及行业监管等环节的全面解决方案。其中机动车检测系统方案是公司 核心支柱业务，2018 年收入为 4.89 亿元，营收占比达 92.7%，市场占有率达 12.83%；该 业务板块中新车下线检测设备属高端产品，未来有望突破国外巨头垄断、实现国产替代； 其他联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统等业务受益于政策扶持及行业壁垒较高，也 具备较大潜力。
公司积极推进业务向产业链下游延伸，改善业务结构、完成产业闭环 。公 司于 2018 年起通过一系列收购切入下游 汽车 检测站业务领域，先后投资兴车安检（70%）、 中检集团（75%）、深圳安车升辉（20%），迅速获取检测站、开拓机动车市场，公司自上游 设备向下游运营延伸势头基本形成。优质老牌检测站在客源及客流量上具备明显优势，加 之检测站成本较为固定，2018 年公司收购的检测站业务毛利率达 56.17%，高于原有核心业 务车辆检测系统毛利率 7.5pct。2020 年 1 月 8 日，公司拟作价 3.44 亿元一次性收购山东 正直五家公司 70%股权，进一步切入二手车交易服务、机动车保险代理业务领域，正式完 成产业链闭环。公司销售渠道从分布上看铺设完整，截至 2018 年已覆盖全国华东、华中、 西南、东北、华北、华南、西北等多个地区。
公司在研发能力、生产技术、产业布局等方面建立了较高壁垒。 研发和技术方面，公司是 国家高新技术企业，重视创新，研发费用占总营收比例稳定在 5%-7%之间，此外，公司通 过成立持股平台公司使公司技术人员间接持有公司股份，形成员工与公司共同发展的长效 激励机制，现已形成较为成熟的 RD 流程和高效率的研发团队，人均产出持续提升、工 程师红利充分释放，自主研发的智能驾驶教练机器人训练系统技术、机动车尾气遥感检测 系统等多项核心技术水平领先全国，截至 2018 年 12 月 31 日，公司拥有 61 项专利及 54 项计算机软件著作权，并拥有多项非专利技术。产业布局方面，公司是国内少数能同 时提供机动车检测系统全面解决方案、智能驾驶员考试与培训系统解决方案、机动车尾气 遥感监测解决方案与机动车行业联网监管系统解决方案的企业，也是国内唯一布局机动车 检测全产业链的上市公司。公司曾获评“中国汽保 30 强”、“中国汽保最具成长性企业”、 “中国汽保 科技 创新优秀企业”。公司凭借自身竞争壁垒，保持收入增速和体量双双领先 于同行。
多年业绩高速增长，盈利能力稳步提升 。2011 年至 2018 年，公司营收从 1.56 亿元升至 5.28 亿元，CAGR 达 18.97%，涨幅达 3.37 倍；归母净利润自 0.22 亿元升至 1.89 亿元，CAGR 达 28.34%，涨幅达 5.73 倍；公司 2018 年以前收入增速一直高于同行业机动车检测系统收 入增速，体量上同样领先于同行业公司并以每年 25%以上的增速增长，2017 年-2018 年达 到高于行业近三倍，意味着公司跟随行业发展并加深市场占有率。
公司毛利率高于行业平 均且稳定保持在 45%以上 ，2018 年为 49.04%，较 2011 年增 2.16pct；净利率于 2017 年 后超过 20%并稳定上升，2018 年为 23.69%，较 2011 年增 9.68pct。公司毛利率有望伴随自 主研发能力提升带动产品升级进一步提升，而净利润上升或代表公司所在车辆检测行业仍 有发展空间。根据公司 2019 年度业绩快报，2019 年度实现营业总收入 9.73 亿元，同比 增长 84.30%，主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售。归母净利润 1.89 亿元，同比增长 50.51%。
5）金城医药：头孢中间体谷胱甘肽龙头供应商
山东金城医药集团股份有限公司 2004 年起家于山东淄博，于 2011 年 6 月在创业板上 市（金城医药，300233），主营医药中间体、生物原料药、终端制剂等药品的研产销。公 司是全国最大的头孢类医药中间体生产企业、国内唯二拥有谷胱甘肽原料药批文的生产商。
起家于医药中间体，通过获取资质及合作方式使业务逐渐向下游延伸。公司中间体产品包 括头孢粉针制剂、头孢侧链中间体等，广泛应用于下游主流抗生素制剂，客户包括印度卡 瓦伦特、阿拉宾度、意大利 ACS DOBFAR 等海外制药巨头以及齐鲁安替、广西科伦、焦作 丽珠等国内知名头孢菌素类药物生产商。自 2014 年起，公司先后收购上海天宸药业（现 上海金城药业）、中山道勃法（现金城金素）等终端制剂生产商， 以获取批文资质进入下 游头孢制剂领域。
2016 年，与客户 ACS DOBFAR SPA 达成合作、构建抗生素领域中间体 出口-原料药进口-制剂生产销售的产业链闭环。2017 年，公司通过收购朗依制药（现金诚 泰尔）实现向妇儿科终端制剂领域的业务延伸； 公司同样通过获取特色原料药稀缺资质， 以推进对多肽类特色生物制药产业链的构建 。
公司特色原料药产品主要为谷胱甘肽原料药 及腺苷蛋氨酸。其中谷胱甘肽为主打产品，该技术由公司于 2009 年从日本株式会社钟化 签订《技术许可合同书》获得。2012 年，公司获得我国药监局批文。目前公司已成长为谷 胱甘肽原料药领域龙头，并积极展开在下游保健品、饲料、生物肥等领域产品的应用 探索 ； 同时，公司以合作方式前瞻布局创新药领域，于 2018 年与东方略达成合作、获取美国宫 颈癌病毒治疗性疫苗和 Toca511TocaFC 基因疗法治疗恶性肿瘤等项目在国内产业化的优 先权，相关产品应用前景广阔。公司在开辟国内市场的同时，也在继续加强海外新客户拓 展，产品远销日本、德国、意大利、韩国、印度等十几个国家和地区。
稀有批文获取+技术资源加持+产能持续扩张，构筑公司护城河 。
资质方面，公司通过收 购终端制剂厂商已掌握涵盖主流头孢制剂、妇科及免疫领域产品生产批文，旗下近二十家 子公司各制剂生产企业均已通过国家 GMP 认证；
生产方面，公司产能持续提升，截至 2018 年，公司医药中间体、生物制药及特色原料药、医药化工产品年产量分别达 4478.98、219.65、 8787.61 吨；
技术方面，公司拥有国家级和山东省级的技术中心，并已搭建专注于头孢类 医药中间体、生物制药、终端制剂领域研发团队，并与包括清华大学在内的多所大学科研 院所达成长期合作。截至 2019 年中，公司共拥有授权专利 125 项，其中发明专利 112 项， 实用新型 12 项，外观设计 1 项。
公司价值受到国家和行业认可。公司是国家高新技术企 业、国家火炬计划企业、山东省 科技 攻关计划实施单位，公司“第三代头孢抗菌素中间活 性酯关键技术及产业化项目”于 2012 年获得国家 科技 进步二等奖。公司上榜“中国制药 工业百强”、“中国医药行业成长 50 强”、“中国化药百强”、“最具创新力上市公司”等， 公司子公司金城柯瑞被国家工信部评为“第三批制造业单项冠军企业”。
公司医药中间体传统业务长期稳中有增，下游终端制剂业务成长迅速 。2010-2018 年，公 司营收 CAGR 达 18.78%，归母净利润 CAGR 达 12.26%。公司于 2014 年后着力向下游延伸， 使终端制剂业务快速成长为公司业务新支柱，再推业绩大幅增长。公司盈利能力整体呈上行趋势，受益高毛利产品占比持续提升，公司毛利率 2018 年为 50.07%，较 2010 年提升 21.25pct；净利率常年保持在 10%上下。根据 2019 年业绩快报，公司年内主营业务经营情 况良好，医药化工板块市场保持稳定，生物特色原料药、头孢粉针制剂等产品销售也较去 年同期实现平稳增长。剔除 2018、2019 两年子公司金城泰尔商誉计提减值 1.22、2.9 亿元 暂时性影响，公司 2019 年归母净利润预计为 4.21 亿元，同比增 9.12%。
写在最后：
阿里巴巴三季度营收首超2000亿元 饿了么吊车尾
出 品 | 异观 财经
作 者 | 炫夜 白雪
异观 财经 消息，北京时间2月2日晚间，阿里巴巴（NYSE:BABA）发布了截至2020年12月31日的2021财年第三季度未经审计的财务业绩报告（阿里巴巴财年从每年的4月1日开始，至次年的3月31日结束）。
综合财务数据看，虽然在2020年四季度，阿里巴巴遭遇蚂蚁暂停IPO和反垄断双重压力，但其营收规模、净利润以及月活用户规模等多项运营数据，均保持了稳定增长。
阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇表示：“中国是2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体。得益于中国经济的快速回暖，阿里巴巴再次迎来一个非常 健康 的季度。”
对于蚂蚁集团的暂停IPO，阿里巴巴表示，由于最近中国金融 科技 监管环境的重大变化，蚂蚁集团正在制定整改方案，该方案还须履行监管部门程序。因此，蚂蚁集团的业务前景和上市计划存在重大的不确定性。目前尚无法全面准确评估这些变化和不确定性对阿里巴巴集团的影响。在蚂蚁集团整改方案履行监管部门程序后，我们将向市场提供更新信息。
云业务强劲 饿了么、优酷拖后腿
财报数据显示，阿里巴巴2021财年第三季度实现营收2210.8亿元，较去年同期的1614.56亿元，增长37%，较上一季度的1550.59亿元，增长43%。
从阿里巴巴的财报数据来看，其营收持续保持增长，但伴随阿里巴巴体量不断增大，其营收同比增速放缓，且存在同比增速按季度小幅下跌的情况。
阿里巴巴营收主要来源于核心商业、云计算、数字媒体及 娱乐 、创新计划和其他等。其中，和核心商业是主要收入来源。
阿里巴巴表示，其营收增长主要由中国零售商业业务的稳健收入增长及云计算业务的强劲收入所驱动。
财报数据显示，三季度核心商业收入1955.41亿元，较上年同期的1414.75亿元，增长38%，占总收入的89%。
中国零售商业收入1536.79亿元，较上年同期的1104.58亿元，增长39%。其中,客户管理收入1019.19亿元，较上年同期的846.44亿元，增长20%。客户管理收入的增长，主要是由于包括推荐信息流在内的新变现模式的收入增长强劲，搜索变现单次点击平均单价的上升，以及天猫在线实物商品GMV（剔除未支付订单）同比增长19%。
截至2020年12月31日止三个月，阿里巴巴中国批发商业收入38.31亿元，较上年同期的33.65亿元，增长14%，增长的主要原因是来自1688.com平台付费会员平均收入的上升和付费会员数量的增加。
跨境及全球零售商业收入101.58亿元，较上年同期的73.96亿元，增长37%，增长的主要原因是Lazada和Trendyol收入的增加。
三季度，阿里巴巴云计算业务表现强劲。财报显示，三季度云计算收入161.15亿元，较上年同期的107.21亿元，增长50%，营收占比7%。 云计算收入的增长，主要是由互联网、零售行业和公共部门客户收入增长所推动。
此外，菜鸟网络实现了正经营现金流。财报显示，报告期内菜鸟网络收入同比增长51%至113.60亿元。
阿里巴巴集团首席财务官武卫表示：“阿里云于本季度经调整EBITA转正，菜鸟网络实现正经营现金流。这些业务进展，反映了我们对业务采取有机孵化及扩展，从开启业务到取得盈利的长期投资策略。”
阿里巴巴的本地生活服务收入主要来自实时配送和本地生活服务平台饿了么的平台佣金、提供配送服务收取的服务费及其他服务费。
从各项收入组成来看，饿了么成为核心商业版块的“吊车尾”。 财务数据显示，截至2020年12月31日止的三个月，本地生活服务收入83.48亿元，较上年同期的75.84亿元，仅增长10%，较上一季度的88.39亿元，减少6%。
截至2020年12月31日止三个月，阿里巴巴实经营利润490.02亿元，同比增长24%；经调整EBITDA 683.80亿元，同比增长22%；归属于普通股股东净利润794.27亿元，同比增长52%。
这里需要注意的是，报告期内，阿里巴巴有“双11”、“双12”传统的电商节日。本季度，淘宝首页推荐带来的页面访问量同比增长超90%。截至2020年12月31日的12个月内，淘宝直播GMV超过人民币4000亿元。天猫双11期间，新品销售带来的GMV（剔除未支付订单）同比增长35%。
用户增长创新高 单季用户净增2200万
随着一二线城市流量红利的消失，各大电商平台开始争夺低线城市用户。2013年后，阿里巴巴打通线上，通过阿里大生态系统为核心电商品导流；2015年，淘宝推出“内容开放计划”，上线“淘宝直播”，引入网络红人，打造内容社区生态，将传统“货对人”的流量分发方式变成“人对人”的新方式；2018年重启聚划算，下沉低线城市。
从用户增长情况来看，阿里巴巴在下沉市场的用户增长也在提速。截至2020年12月31日的12个月，淘宝特价版年度活跃消费者超1亿；2020年12月，淘宝特价版月活跃用户也突破1亿。
财报显示，阿里巴巴月活移动用户达9.02亿，年度活跃消费者达7.79亿，单季净增2200万，创8个季度以来新高。
总体来看，阿里巴巴这份财报还是不错。不过，作为投资人，考虑一些风险因素还是有必要的。
当前，阿里巴巴除了应对宏观环境风险外，还面临国内反垄断等监管层面的风险。在反垄断的打击下，阿里巴巴、京东等股价均有走低。不过，随着利空消退，阿里巴巴的股价也逐渐回升。
此外，竞对环境也需要考虑。从当前财务情况来看，阿里巴巴的盈利部分和经营现金流大部分来自淘宝系电商。核心电商业务，面临京东、拼多多的竞争。京东的营收增速在恢复中。而从下沉市场快速崛起的拼多多，发展势头依旧迅猛，其最新财报尚未发布，大概率营收和用户增速优于阿里。
如果从品牌电商方面来看，淘宝/天猫在美妆、母婴等品类中比拼多多更具备优势。
从直播电商来看，淘宝系电商还面临来自快手和抖音等短视频平台的竞争威胁。但阿里巴巴淘宝系电商与快手、抖音有多不同。直播是淘宝系统电商的一个销售场景，可以用来增加用户粘性，提供用户使用时长。而对于快手、抖音而言，直播是最主要的直销售场景。
通常情况下，一些商家会同时在多个开店，且快手、抖音直播电商有很多商品也来自淘宝/天猫，就目前的现状而言，淘宝/天猫依旧是商品品类最多，履约能力最强的平台。
或许部分投资人会认为阿里巴巴利空出尽，而在笔者看来，阿里巴巴未来最值得期待的是云业务和新零售战略。
在当前的是云计算市场上，阿里云的市场占有率排在亚马逊的AWS和微软的Azure之后，并存在一定差距，因此可以视为在云市场，阿里云具备增长空间。而根据阿里巴巴的云计算收入增速看，云计算业务增长一直都比较快，很可能成为阿里巴巴的第二增长曲线。同时，阿里云未来可能在赋能阿里新零售战略上起到重要的作用。
在简单说说阿里新零售战略。阿里巴巴在不断布局线下商超，如大润发、盒马、银泰等。阿里巴巴在2020年第四季度拿下来高鑫控股，阿里巴巴同其关联方直接和间接持有高鑫零售72%的股份。
突发的新冠疫情，让线下零售面临空前困难，同时也为互联网技术赋能线下零售提供了好时机。越来越多的线下零售商正逐步接受被互联网“改造”。
阿里巴巴财报显示，2020年10月-12月，线上购物已经占据了高鑫零售GMV的24%。未来几年，新零售是否可以成为阿里巴巴核心电商新的盈利引擎，很值得期待。
今年的“618”购物节销售额不增反降，为什么格外冷清？
目前2022年的618大促销活动已经结束，有部分电商平台也公布了2022年618期间的战绩。我们先来看一下各大电商平台的战绩。
2022年京东618总成交额为3793亿元，超过去年的3438亿元，同比增长10.3%；这个增速跟2021年43.7%的增速相比，明显放缓了。
不过除了京东之外，另外两大电商平台天猫以及拼多多并没有公布618的具体数据。拼多多只是公布了家电销售额，根据拼多多公布的数据，618期间家电品牌全品类销售规模同比增长103%，；另外日化品类整体销售额同比增长110%，这些增速跟去年相比，同样有所放缓。而天猫则比较“佛系”，截至目前，天猫并没有公布618的具体数据，没有发布会，没有数据，没有榜单，也没有排名，不知道的人还以为天猫没有参与到618大促销活动当中。从整体来说，虽然今年各大电商平台的销售额仍然在增长，但增速明显放缓了。而这些电商平台的销售额增速之所以放缓，是因为消费者对618已经不太感冒了，618购物节明显比以往“清冷”了不少。之所以出现这种现象，我觉得很正常，这里面可能有几个方面的原因。
第一、大家收入受到影响。
因为受到疫情影响，大家日子都不太好过，很多企业营收利润各方面都下降了很多，大家的工资收入水平增速也放缓了很多，甚至有些企业出现裁员，从而影响大家的整体收入。就算大家非常羡慕的机关事业单位工作人员，最近两年时间他们也在进行降薪，比如深圳有一些机关事业单位工作人员年薪一下就降了好几万块钱，这肯定会影响大家的收入的。在收入增速放缓甚至减少的背景之下，大家首先要考虑的并不是盲目的购物，而是节衣缩食精打细算过日子。
第二、电商平台优惠力度有限。
各种购物节层出不穷，这些购物节最大的卖点就是优惠力度大，但真实到底有多少优惠？只有商家最清楚。以前很多商家在购物节到来之前，都是悄悄地把产品价格提上去再打折促销，这种看似给了消费者很大的优惠力度，但实际上先升后降反而让消费者承担了更高的成本。今年618号期间，有部分商家同样存在类似这种现象，只不过现在随着我国对电商平台监管力度不断加强，再加上电商法的出台，各大商家也不敢随便造假，所以现在所谓的打折力度也越来越低了。
现在各大商家最常见的玩法就是满减，比如你购买满300块钱就给你优惠20元，购买满500块钱就给你优惠60元等等。这种满减优惠活动不仅力度小，更关键的是你要购买很多物品才能够享受到优惠，这无形就降低了这些促销活动的吸引力。毕竟现在大家的收入都不太可观，大家买东西都是精打细算，不会盲目地购买东西，如果要购买满一定的金额才能享受优惠，我相信很多人宁愿不要这个优惠了，最终会放弃购物。
第三、大家已经产生购物疲劳。
这几年各大电商平台的促销活动一波接着一波，除了618之外，还有双11，双十二，春节大促销、中秋大促销等等。而且现在各大平台的促销活动时间也不断拉长，从开始的一天变成一个星期，到现在已经变成了一个月。把所有的促销活动加在一起，估计一年当中有一大半的时间都在促销，对于这些促销活动，如果偶尔出现一下，大家还觉得比较稀奇，但是大部分时间都在促销会增加大家的购物疲劳的。
第四、基数变大了，增速放缓很正常。
从最初的双11到现在的618，再加上各种购物节，每年的促销活动各大电商平台的业绩都非常亮眼，增速都非常可观。但是我国的居民消费水平也就这么一个规模，而且最近几年我国整体社会消费品零售总额的增速是逐年下降的，这说明大家的购买力有限。在购买力稳定的前提下，虽然各大电商平台推出大促销活动会分食掉部分线下购物，但是不管这些电商平台促销力度有多大，当大家购买力相对比较固定的前提下，随着基数的不断扩大，这些电商平台的业绩增速肯定会逐年放缓的。所以综合各种因素之后，现在各大促销活动越来越清冷很正常，毕竟现在消费者越来越理智了。